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新希望:饲料、种苗、屠宰业务三大板块将全线好转

时间:2020-01-17

西底打牢基础,下行市场遭遇转型。12年末,耐药鸡、H7N9和管理的三重挑战发生变化,H7N9和猪的价格在14年初大幅下降,伴随着内部变化,在达到4Q12底部后表现温和复苏,并在1Q14进一步探索。市场上有许多疑问。我们认为在过渡时期取得这样的结果并不容易。

首先,猪和鸡产业链的利润水平确实在2011年高点后逐渐下降。尽管这只鸡在4月13日触底后略有反弹,但仍处于中等损失范围内。第二,第一季度最大的损失是鸡和鸭屠宰业务。屠宰过程本身的损失较小,但合同保证部分的损失较大。原因是公司在转型后从产业链的角度维护农民生态,合同是可控的、可追溯的。食品安全体系逐步建立,以改变形象,为后续食品供应奠定良好基础。与此同时,更落后的产能已被主动关停,产能利用率的降低和当前关停费用也包括在内。

根据综合经营情况,第二季度已经完全恢复。新希望六合的业务相对复杂。由于涉及鸡、鸭、猪三大畜禽品种,种苗、饲料、屠宰三大环节,种苗、屠宰业务均为农民法人形式,与农民利益有一定的交叉性,基本上可以说是一个相对平衡的畜牧公司。从利润的角度来看,13年的业绩贡献分别是猪、鸡、鸭和屠宰苗饲料。因此,当前恢复阶段的性能敏感性从大到小分为鸭、鸡、猪和屠宰饲料。三月份第一个复苏的是鸡和鸭种苗业务。四月份,鸭子屠宰盈利。5月份,对利润贡献最大的猪饲料业务比前一个月显着改善。综合盈利预测显示,1月和2月亏损较大,3月亏损减少,4月盈利全面转正,5月贡献较好。第二季度,同比(主要业务在13年第二季度估计为负)和环比均有较大复苏。畜禽价格全面触底,三大产业链整体盈利能力正在恢复。由于多种因素造成的深底,这种农牧巨轮的性能灵活性甚至大于单链小型舢板。

三大板块都进入上升通道:

1)饲料一季度利润增长超过30%,大大超出预期。饲料业务,尤其是猪饲料业务,是公司利润的主要来源。根据鸡鸭饲料,它给了公司很多支持猪饲料的利润。作为十大饲料公司中唯一一家家禽饲料比重相对较大的企业,该公司具有规模化的优势,但缺点是家禽饲料比重过大,受禽流感影响较大。一旦家禽饲料需求大幅下降,猪饲料的利润将受到影响。例如,13年来,猪饲料的利润增长率低于同梯队的竞争对手。然而,今年第一季度,家禽库存长期上升。虽然利润贡献不大,但对收购做出了很大贡献,使生猪库存重获更好的竞争力。虽然饲料总量仅略有增加,但利润增长达到30%以上,开了个好头。4月和5月,家禽饲料仍然恢复良好。猪饲料价格在4月份的低点再次出现。高端饲料和大中型猪饲料的利润在一些地区有所下降,但豆粕和DDGS原料采购贡献较大(从第一季度和竞争对手的情况来看)。饲料总利润呈上升趋势。

在5月份生猪价格飙升后,库存量的下降将低于预期。猪的价格会上涨,但会更加温和。全年猪饲料的利润不会悲观。

同时,公司倡导的“达夫计划”有序实施。育种服务的两个重点“育种效率”和“保护”,育种服务体系的一端基本形成。目前,许多大型养猪场和新希望在养殖或托管方面,或在经销商转型方面进行了合作。不同地区的不同模型有不同的尝试和初步参考模板。不能说它们已经成型,但可以说在我们非常重视的饲料企业中,新希望六和实现了上市公司中最系统的猪饲料。

2)苗种已进入盈利较好时期,未来两年牛市相对确定。该公司的苗木业务从12月13日开始恢复。正如我们在前一份家禽行业报告中提到的,该行业的生产能力实际上是在H7N9的影响下收缩的。此时,家禽产业链是第二波增长,从适度亏损到利润平衡点。鸡苗和鸭苗业务也继续反弹,从0.1-0.2元的深度亏损上升至3元以上。鸭苗在3月份达到最高点,4月份进行了校正。鸡苗在四月和五月继续生长。据总体估计,在12年和13年间,苗木业务分别损失了约1亿和2亿。在14年的第二季度,预计该公司将在过去两年的一个季度盈利,并弥补第一季度的亏损。保守估计(由于活性柱减少),幼苗业务在14年内贡献了5000-1亿利润,这是与13年相比最大的利润增长。

3)鸭肉屠宰从底部反弹,鸡肉屠宰略有回升,生猪屠宰(黔西鹤)也盈利。屠宰业务是市场看不清楚的业务,我们认为是最难估计和预测的。该公司在12年内出现逾2亿英镑的底部亏损,并在13年内表现良好,大大减少了亏损。然而,在14年的第一季度,屠宰业再次触底,亏损1.6亿英镑。屠宰1.7亿只鸡鸭平均亏损近1元,屠宰业务创11年新高,利润超过4亿元。历史上,该公司的屠宰业务分为小合同和大合同,即那些对农民有保证的和那些没有保证的将在12年后被淘汰,要求在全省范围内可控制的可追溯性。因此,我们可以认为一半的利润受到养殖利润的影响,另一半受到屠宰利润的影响。在最佳时间点,禽肉价格将适度上涨。我们认为,在4月和5月达到利润平衡点后,鸡肉将进入两年牛市,单位利润水平不一定会达到11年来的高点,但由于前期调整期较长,利润长度相对确定。1月和2月,鸭屠宰量大幅下降,3月和4月迅速好转。4月份,鸭肉屠宰业务利润丰厚。3月和4月,鸡肉屠宰量仍有小幅下降,但预计6月和7月份的鸡肉总平均价格将在达到较高水平后成为正式成员。第二季度,所有三种鸭、鸡和猪都在屠宰中获利。

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