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宜信财富私募股权母基金李默丹:S基金还未出现领军人,大家都在寻找最佳机会

时间:2020-01-14

2019年7月9日至11日,由青科集团和投资界共同主办的第十三届中国基金合作伙伴峰会将在上海举行,汇聚200家优质LP和数万亿投资基金,探索新经济中的股权投资之路。

近年来,中国私募股权二级市场的发展速度有所加快。是什么让二手股票基金吸引了投资者更多的注意力?实现二手股票基金的投资逻辑是什么?如何充分发挥二手股票基金的作用?针对这些问题,宜欣财富私募股权母公司合伙人李梦丹发表了《二手份额基金的机遇与挑战》主题演讲。

以下是投资界组织的演讲简写:“大家早上好。非常感谢青科集团的邀请。非常感谢您给我们机会讨论这个话题,因为二手股票基金是我们近年来非常重视的业务领域之一。首先,这不是一个新话题,也不是我们益心财富基金的新业务。事实上,当我们在2013年开始进行私募股权投资时,我们开始对二手股票基金进行一些深入的探索。

当时的环境,整个市场不太好,退出环境也不太好。首次公开募股已经结束,许多基金股票需要退出。因此,我们在2013年开始探索这项投资。2016年,我们建立了第一只美元二手股票母公司基金,并与二手股票领域的许多知名全科医生合作。在17年的第三季度,我们发行了第一只人民币二手股票基金,正式在人民币市场寻求与全科医生的合作机会。近年来,整个市场的供需变化相当明显。

首先,从我个人的感觉来看,母公司一直在制定三个策略,即一级投资、二级投资和直接投资。在直接投资和后续投资中,每个家庭都有不同的需求和观点,但策略相对明确。如果我们回到最初作为母公司的经历,当我们进行顶级设计时,如何规划我们的投资组合实际上更容易被忽视。如果你问你在这个房间里的同伴,哪个母公司应该给二手股票基金分配多少钱,实际上很难确定这个比例,因为很难估计今年市场上的有效需求,以及能找到多少适合你投资的二手股票资产。

我的感觉是,在过去的两年里,每个人对二手股票投资和需求的热情都增长得非常快。每次我们谈到与不同gps的合作,他们都非常兴奋地看到您的宜欣财富母基金也进行了二手股票投资,这是非常好的。我们可以看到合作的机会。

近年来二手股票机会迅速出现可能有几个原因。首先,需求增长非常快,因为从人民币基金14年的快速发展到17年的快速增长,我们说它经历了一个非常高的浪潮,快速的增长也让很多LP资金得以投资。然而,我们知道私募股权资本是在不同的时期到位的,在经历了17和18年的恶劣环境后,很多资本实际上很难到位。还有各种原因,包括政策变化,如资本管理的新规定,如有限合伙人分配策略的重大变化,以及上市公司等企业资本链中的问题,而上市公司是有限合伙人的主要力量,所有这些都导致许多有限合伙人可能无法在第二次或最后一次支付期间被移交。

对于现阶段的二手股票机会,我们的看法是,首先,它还没有完成整个投资,所以一般来说,你看不到整个资产的全貌,它不是我们认为的标准二手股票资产。然而,这种资产有一个优势:你通常得到的价格在成本左右,账面变化也没那么大。因此,事实上,对于投资能力强的机构来说,它仍然具有一定的优势。

另一方面,中期资金可能已经全部分配。在管理期间,对LP转让股份的需求也很大。当然,离开的原因和刚才提到的一样。对于这样的机会,我们可以通过渗透看到所有资产的全貌,这样我们就可以更深刻地把握这些资产的未来退出前景。因此,我认为这是从需求的角度

此外,供应是一个有争议的问题,包括两天前他与母公司的一位同事交谈时,他觉得中国的二手市场不太容易变成现实。因为各种各样的基金仍然在这个市场寻找最好的机会。我想我在某种程度上同意他们。首先,在LP层面,自身发生了许多变化。我们知道,随着近年来人民币资产的大幅增长,以市场为导向的母公司基金本身也取得了快速增长。未来以市场为导向的母公司能继续高速扩张吗?如果以市场为导向的母公司基金本身减缓了AUM的积累,那么它在标普500指数中投入了多少资产?另一方面,这种自有政府资金具有行业引导功能的LP是否能够投资于标普仍是一个问题,因此,从资本供给的角度来看,真正参与标普市场并没有你想象的那么快或那么活跃。这是一个过程。尤其是在过去的几年里,我们已经从成为一种“S”型资产的经历中吸取了教训。所有感兴趣的投资者都需要一段时间来观察它。起初,他们很兴奋,但他们可能会犹豫不决。幸运的是,在这样的机会中,我们仍然有相对充足的时间来检查它。

如前所述,我想从供给方面对母基金前身的意见作出一些乐观的回应。我们以市场为导向的母公司仍然非常关注这个市场。我相信未来每个人都有很好的机会在这个市场上进行更深入的交流。

从全球经验来看,中国的私募股权二手股票市场有很多值得学习的地方。无论是在欧洲还是在美国,他们的美国基金在世界上占有相对较大的份额。近年来,在整个欧美私人股本市场中,二手股票的上涨一直非常快。如果你看看2018年的数据,全球融资总额接近440亿美元,创历史新高。我们看到全球二手股票投资发生了一些显著变化。更明显的是,在过去,二手股票与总部机构的联系更密切,但现在它们的投资份额更小,涉及的投资类型也越来越多。我们还关注许多风投公司的二手股票投资机会。很明显,他们更多地参与了政府采购重组的交易场景。我们非常认同这一趋势,包括人民币市场,因为我们最近在美国的许多交易所都围绕着基金重组的话题,尤其是在清算期间,此时对这种基金重组的需求特别强烈。至于我们对这类资产的看法,首先是没有退款,存在巨大的挑战。也许对于特定阶段的一些战略资产,它可能具有随后援助增长的价值。我们不排除全科医生与我们合作可以取出他过去投资的一个或几个基金的资产,我们可以选择一些灵活的策略将这些资产重新打包成一个新的基金,或者以其他方式进行一些新的合作。

我认为这对于整个私募股权退出更有意义。我可以看到,基于国外经验的重组有很多机会,包括安吉尔的二手市场份额。这里的全科医生可能没有充分注意到这些机会,我们还想呼吁我们可以重新分类我们投资的所有案例,或者仍然有许多对接的机会。

同时,我们也看到,在美元领域,整个二级市场的竞争格局相对稳定。从分配的角度来看,我们看到大部分用于二级市场份额的资金集中在少数机构手中。我们可以看到,法国二手市场领导者ARDIAN已经在二手市场上做出了自己足够的特色,这直接关系到他的整个筹资策略,包括二手市场份额策略的具体分配。我认为中国在二手市场上的竞争将来会逐渐显示出这种趋势,但现在每个人都在尝试并不断调整。我们还没有在人民币二手市场看到这种情况,但未来可能会出现向上集中。

从整个亚洲二级市场的规模来看,我们仍然占了一小部分。如果我们看一下全球的比例,目前二级股票基金的股票不到3%,但增长非常快。二手股票基金的出现对我来说意义重大

当我们实施二手股票策略时,我们遇到了许多挑战。有这么多同事在场,每个人都感觉非常相似。因为二手股票投资机会来得快去得也快,所以你必须很快做出反应。我们交易和完成的时间窗很短。从这个角度来看,我们会形成一些投资偏好,因为时间真的很宝贵,我们的二手股票基金策略也有自己的投资周期,所以对于一个基金中有70或80个项目、缺乏重点的市场化的S来说,可能很难达成合作。因为我们确实没有足够的时间,所以不可能说我们可以为分散策略的基金做一个非常好的DD。这是我的例子。

此外,正如刚才提到的,因为对二手股票的需求很快,但资金的匹配速度跟不上。目前,我们观察到国内投资领域没有真正的领导者,每个人都有独特的技能。每个人在定价和积累与全科医生的合作方面都有不同的优势。我认为我们可能有一个相对明显的优势,那就是我们投资的全科医生的数量和我们过去投资的基金的数量已经足够了,这对我们来说是一个很好的预兆。首先,我们有足够的时间和空间进行比较,因为过去跟踪这些基金可以让我们对许多基础资产有一个相对熟悉的了解。

此外,我仍然认为在过去的一两年里,首都会慢慢崛起。事实上,当需求不断出现时,每个人都在一个大的群体中做出了充分的选择,应该逐渐调动他们的积极性。当然,我也呼吁在座的所有母公司基金同行一起把更具战略性的配置愿景带入这个市场。我们应该相信《财富》母公司的观点。目前,的确是一个选择的好时机。可以选择和讨论许多著名的全科医生管理的资产。

从我们母公司的角度来看,自2013年益新财富的母公司基金开始作为私募股权母公司基金运作以来,它现在已经投资了近100家GP和100多家基金。因此,在此基础上,我们继续探索更多母公司的业务模式。最重要的事情之一是,自去年以来,我们与市场进行了大规模的接触和沟通,这就是我们的战略。我认为这种策略正在动态变化。从大的角度来看,第一种在长期或以后更成熟的资产肯定会更受欢迎,因为S本身对现金流的时间和速度有更高的要求。无论是作为母公司基金(parent fund)的一部分还是作为特殊的S基金,后期资产或中后期资产都具有自然优势,这更容易让S投资者理解。这是毫无疑问的。我们希望看到的另一件事是,关键项目已经证明了商业模式,然后进入相对正的现金流,有稳定利润的前景,这将使定价更容易。因此,对于标普来说,我个人觉得在资产选择上仍然存在一些偏见。

第二,从行业的角度来看,实际上当我们看行业的方向时,S的策略会更广泛,因为我们会接触到更多类型的基金。新经济类型的政府采购或传统行业的政府采购都非常受欢迎,因为从股票资产的角度来看,它们都有不同的价值。

第三点刚刚提到。我们如何选择投资进度不同的基金?首先,大量的机会将在早盘出现。这种股票的优势是我们以接近或低于成本的价格获得它。然而,问题是没有完整的投资项目清单,因此对基金整体盈利前景的判断并不十分明确。因此,从总体分配比例来看,我们将更加谨慎地对待这一机会。这个机会可能对相对熟悉的普通合伙人或某个定向基金开放,因为普通合伙人仍然需要在投资和管理方面投入大量精力来跟踪这些基金。对我们来说,投资这类特殊资产的最大风险也是他们是否能投资足够的能源,所以我们会选择相对熟悉并被认可的通用汽车公司来做这件事。

对于后期和尾部,我们更愿意做这种类型的合作。它的优势在于,您可以对资产组合的增长前景有一个完整清晰的了解。然而,相对具有挑战性的是如何定价。我们有自己成熟的定价模式。对于待上市和待撤销的项目、打算合并的项目或仍处于成熟期或勘探期的项目,我们有不同的定价方法。从这个角度来看,整个案件的交付时间需要更长。因此,我认为全科医生可以对这种交易更耐心一点。因为在这个过程中,每个人都需要交换不同的意见,这就要求我们在做出结论和定价之前做更仔细的调整。

最后,关于交易结构,我想反复强调最后一点。第一点是,从整个基金的角度来看,我们非常乐意在不同阶段与全科医生合作实施战略。刚刚提到,我们不排除全科医生在过去投资的不同时期开放基金案例。对于清算困难或时间不足的健康资产,可以将其打包成新基金。这种方法的一个优点是每个人都在一个新的利益框架下管理这些好资产。首先,从全科医生的角度来看,在新的情景下,授予全科医生的权力是足够的,有了新的管理费和收入分享激励。其次,对于LP来说,在新的基金结构下,他也有更长的耐心将资金交给GP来管理这些现有资产。因此,我认为重组二手基金股份的交易将来会越来越受欢迎。我们非常期待在不同的场景中与全科医生和LP进行讨论和合作。我认为,中国私募股权二手股票交易市场的未来发展非常光明。谢谢大家!

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